人们对经济衰退的忧郁影响原油价值走势，低位徘徊的原油价值再反过来进一步加深人们的忧郁，这是一个典型的“自我实现”寓言

张静

广东石油经营打算部 副经理

2019年9月14日，沙特阿拉伯国度石油公司的两处石油设施遭逢无人机攻击。这次袭击导致沙特石油产量削减570万桶/日，占全球供给量的5%以上。9月16日，布伦特原油开盘涨幅迅速扩大至19%，创逾10年来最大单日涨幅
；布伦特原油期货收涨12.79%，创近30年最大单日涨幅
；国内原油期货开盘涨停，并持续在高位震荡，最终以上涨6.35%报收。然而9月18日，随着沙特宣称将很快复原其大部门石油产量，并在几周内齐全复原所有产量，国际油价回声大跌。

回首近年原油价值走势，除了这次受黑天鹅事务影响剧烈颠簸表，国际油价一向维持低位运行状态。出格是2018年10至11月，国际油价暴跌，布伦特和WTI原油价值着落30%，国内价值也随之下调。好多消费者对此感应极度欣喜，甚至连美国总统特朗普也兴奋地发推：“油价走低。极度好，就像是给美国和世界大减税，让我们纵情享受54美元油价吧，感激沙特，但愿油价更低！”不外，当低油价利好经济的这些舆论被普遍接受时，也许是该质疑的时辰了。

图1 （数据起源：美联储）

低油价真的好吗？

作为国际合作的中心商品，原油价值对世界经济的影响一向是一个颇具争议的话题。通常以为，高油价导致经济增速降落、引起通货膨胀等，汗青上的数次石油
；级允澜缇貌松钤兜母好嬗跋。但反过来，低油价就真的好吗？终于从近几年世界经济走势来看，原油价值持续走低，世界经济局势并未因而好转，依然面对很大的下行风险。

以下论说皆以美国为例。图1对比了一项复合指标（综合利率、通货膨胀率和GDP三项指标）与WTI原油价值的有关性。从图中能够看出，油价颠簸趋向与经济走势有极度显著的正向有关性，油价的上涨/着落与经济指标的上涨/着落根基同步。

图2是美国5年和10年通胀率临界点和油价的对比。从图中也能够看出，油价颠簸与通货膨胀率的颠簸根基一致。主题通胀率超过2%的红线，一向是美联储加息的最沉要生理关口。在2018年的大无数功夫里，原油价值持续走高，美国5年和10年通胀率高于2%，就业和通胀持续向好，美联储对美国经济增长持乐观态度，先后4次加息。

换言之，在经济持续低迷、亟待刺激的近况下，油价上涨往往是石油需要增长、经济趋向向好的阐发
；反之，油价持续着落则可能预示着经济提振乏力，甚至可能进入通货收缩状态，而这是经济学家们最不愿看到的。对他们而言，通货收缩比通货膨胀越发可怕，一旦经济进入通缩阶段，可能采取的有效调节伎俩少之又少。

图2 （数据起源：美联储）

低油价对经济走势的影响

企业层面，油价着落必然会导致能源企业的收入降落。鉴于能源行业拥有本钱密集的特点，必要大量的人力、设备、物流和其它支持，收入降落将直接导致本钱支出削减
；本钱支出削减，就业需要就会降落。在美国，能源领域每一个工作岗位将派生出2.8个有关行业的工作机遇，能源企业的下行趋向势必引发多米诺效应，逐步舒展到各个行业。随着社会失业率上升、收入降落，各项经济指标随之进一步恶化。

个别消费者层面，表表上看油价降低对消费者是利好，会有更多的结余去投入其他消费。但不要健忘，在消费支出固定的前提和如果下，消费行为其实是一个“零和游戏”。汽油价值着落并未使各人消费能力加强，也就是说，低油价并不能刺激社会整体消费规模的增长，因而对推进经济增长不会产生任何正面作用。相反，在汽油方面的破费降低，消费者可能会选择将更多的结余存入银行，社会储蓄总量随之增长，反而成为经济增长的牵累，这就是凯恩斯提出的“节约悖论”（paradox of thrift），即：增长储蓄会削减国民收入，使经济衰退
；而削减储蓄会增长国民收入，使经济繁华。

从美国的例子能够看出，在利率及通货膨胀率低位运行阶段，低油价难以对经济产生正面影响。由于，依照正常逻辑，油价降落天然会压低通货膨胀率，但此时通货膨胀率和利率已经很低了，美联储根基没有空间再去调整钱币政策。

图3：WTI走势（起源：Trading Economics）

自我实现的寓言

因油价暴跌引发的对经济衰退或者通货收缩的忧郁，已引起部门国度和国际组织的关注。2018年12月3日，加拿大阿尔伯塔省颁发原油出产削减日均32.5万桶，这次减产打算的削减幅度超过石油输出国组织（OPEC）三个最幼的成员国——赤路几内亚、加蓬和刚果共和国的总产量
；12月7日，欧佩克会议实现，达成OPEC+减产120万桶/日的和谈。

2019年，世界经济动能趋弱，油价亦是“跌跌不休”，背后反映了人们对经济衰退的忧郁。人们对经济衰退的忧郁影响原油价值走势，低位徘徊的原油价值再反过来进一步加深人们的忧郁，这是一个典型的“自我实现”的寓言。

今年1-8月份，世界重要经济体美国和欧元区皆录得较低的通胀率。以美国为例，经济增长放缓，岁首至今的通胀率皆低于2%，且与原油价值走势（WTI）根基符合（图3）。

低油价对美国经济的负面影响，在逐步显露。随着原油自高位下挫，美国造作业PMI亦持续下滑至荣枯线水平，经济增永活力随之减弱（图4）。

中国是原油进口大国，对表依存度很高。中国原油期货自2018年3月26日开市以来，价值走势与WTI和布伦特期货根基吻合。上海期货买卖所数据显示，中国原油期货与布伦特期货的有关性高达93.1%。固然在过往几次石油
；，高企的石油价值没有给中国经济高速发展带来过多负面影响，但在当前严格的国际局势下，我国经济面对的挑战和难题不言而喻。低油价伴随疲弱的经济局势，更必要提高风险意识，防备经营风险。

图4:美国PMI指数（数据起源：Trading Economics）