人们对经济衰退的忧郁影响原油价值走势，低位徘徊的原油价值再反过来进一步加深人们的忧郁，这是一个典型的“自我实现”寓言

张静

广东石油经营打算部 副经理

2019年9月14日，沙特阿拉伯国度石油公司的两处石油设施遭逢无人机攻击。这次袭击导致沙特石油产量削减570万桶/日，占全球供给量的5%以上。9月16日，布伦特原油开盘涨幅迅速扩大至19%，创逾10年来最大单日涨幅；布伦特原油期货收涨12.79%，创近30年最大单日涨幅；国内原油期货开盘涨停，并持续在高位震荡，最终以上涨6.35%报收。然而9月18日，随着沙特宣称将很快复原其大部门石油产量，并在几周内齐全复原所有产量，国际油价回声大跌。

回首近年原油价值走势，除了这次受黑天鹅事务影响剧烈颠簸表，国际油价一向维持低位运行状态。出格是2018年10至11月，国际油价暴跌，布伦特和WTI原油价值着落30%，国内价值也随之下调。好多消费者对此感应极度欣喜，甚至连美国总统特朗普也兴奋地发推：“油价走低。极度好，就像是给美国和世界大减税，让我们纵情享受54美元油价吧，感激沙特，但愿油价更低！”不外，当低油价利好经济的这些舆论被普遍接受时，也许是该质疑的时辰了。

图1 （数据起源：美联储）

低油价真的好吗？

作为国际合作的中心商品，原油价值对世界经济的影响一向是一个颇具争议的话题。通常以为，高油价导致经济增速降落、引起通货膨胀等，汗青上的数次石油；级允澜缇貌松钤兜母好嬗跋。但反过来，低油价就真的好吗？终于从近几年世界经济走势来看，原油价值持续走低，世界经济局势并未因而好转，依然面对很大的下行风险。

以下论说皆以美国为例。图1对比了一项复合指标（综合利率、通货膨胀率和GDP三项指标）与WTI原油价值的有关性。从图中能够看出，油价颠簸趋向与经济走势有极度显著的正向有关性，油价的上涨/着落与经济指标的上涨/着落根基同步。

图2是美国5年和10年通胀率临界点和油价的对比。从图中也能够看出，油价颠簸与通货膨胀率的颠簸根基一致。主题通胀率超过2%的红线，一向是美联储加息的最沉要生理关口。在2018年的大无数功夫里，原油价值持续走高，美国5年和10年通胀率高于2%，就业和通胀持续向好，美联储对美国经济增长持乐观态度，先后4次加息。

换言之，在经济持续低迷、亟待刺激的近况下，油价上涨往往是石油需要增长、经济趋向向好的阐发；反之，油价持续着落则可能预示着经济提振乏力，甚至可能进入通货收缩状态，而这是经济学家们最不愿看到的。对他们而言，通货收缩比通货膨胀越发可怕，一旦经济进入通缩阶段，可能采取的有效调节伎俩少之又少。

图2 （数据起源：美联储）

低油价对经济走势的影响

企业层面，油价着落必然会导致能源企业的收入降落。鉴于能源行业拥有本钱密集的特点，必要大量的人力、设备、物流和其它支持，收入降落将直接导致本钱支出削减；本钱支出削减，就业需要就会降落。在美国，能源领域每一个工作岗位将派生出2.8个有关行业的工作机遇，能源企业的下行趋向势必引发多米诺效应，逐步舒展到各个行业。随着社会失业率上升、收入降落，各项经济指标随之进一步恶化。

个别消费者层面，表表上看油价降低对消费者是利好，会有更多的结余去投入其他消费。但不要健忘，在消费支出固定的前提和如果下，消费行为其实是一个“零和游戏”。汽油价值着落并未使各人消费能力加强，也就是说，低油价并不能刺激社会整体消费规模的增长，因而对推进经济增长不会产生任何正面作用。相反，在汽油方面的破费降低，消费者可能会选择将更多的结余存入银行，社会储蓄总量随之增长，反而成为经济增长的牵累，这就是凯恩斯提出的“节约悖论”（paradox of thrift），即：增长储蓄会削减国民收入，使经济衰退；而削减储蓄会增长国民收入，使经济繁华。

从美国的例子能够看出，在利率及通货膨胀率低位运行阶段，低油价难以对经济产生正面影响。由于，依照正常逻辑，油价降落天然会压低通货膨胀率，但此时通货膨胀率和利率已经很低了，美联储根基没有空间再去调整钱币政策。

图3：WTI走势（起源：Trading Economics）

自我实现的寓言

因油价暴跌引发的对经济衰退或者通货收缩的忧郁，已引起部门国度和国际组织的关注。2018年12月3日，加拿大阿尔伯塔省颁发原油出产削减日均32.5万桶，这次减产打算的削减幅度超过石油输出国组织（OPEC）三个最幼的成员国——赤路几内亚、加蓬和刚果共和国的总产量；12月7日，欧佩克会议实现，达成OPEC+减产120万桶/日的和谈。

2019年，世界经济动能趋弱，油价亦是“跌跌不休”，背后反映了人们对经济衰退的忧郁。人们对经济衰退的忧郁影响原油价值走势，低位徘徊的原油价值再反过来进一步加深人们的忧郁，这是一个典型的“自我实现”的寓言。

今年1-8月份，世界重要经济体美国和欧元区皆录得较低的通胀率。以美国为例，经济增长放缓，岁首至今的通胀率皆低于2%，且与原油价值走势（WTI）根基符合（图3）。

低油价对美国经济的负面影响，在逐步显露。随着原油自高位下挫，美国造作业PMI亦持续下滑至荣枯线水平，经济增永活力随之减弱（图4）。

中国是原油进口大国，对表依存度很高。中国原油期货自2018年3月26日开市以来，价值走势与WTI和布伦特期货根基吻合。上海期货买卖所数据显示，中国原油期货与布伦特期货的有关性高达93.1%。固然在过往几次石油；，高企的石油价值没有给中国经济高速发展带来过多负面影响，但在当前严格的国际局势下，我国经济面对的挑战和难题不言而喻。低油价伴随疲弱的经济局势，更必要提高风险意识，防备经营风险。

图4:美国PMI指数（数据起源：Trading Economics）